Растет проблема долга в 2 триллиона долларов

Примерно в начале ноября 2023 из разговоров на рынке облигаций внезапно исчезли два слова: предложение долга. По мере того, как цены на облигации в развитых странах росли изо дня в день, вызывая падение доходности и принося инвесторам столь необходимую прибыль, тревога по поводу растущего бюджетного дефицита растаяла.

• …В течение следующих нескольких недель правительства США, Великобритании и еврозоны начнут наводнять рынок облигациями с такой скоростью, которую раньше редко видели. Обремененные раздутым дефицитом, который когда-то был немыслим, эти страны — вместе с Японией — продадут новых облигаций на общую сумму 2,1 триллиона долларов для финансирования своих планов расходов на 2024 год, что на 7% больше, чем в прошлом году.
• …Поскольку большинство центральных банков больше не собирают облигации для стимулирования экономического роста, правительствам теперь приходится выманивать больше заказов на покупку от инвесторов по всему миру. Для этого, по их мнению, им придется рассчитывать на более высокую доходность, как они это сделали, когда этим летом обеспокоенность по поводу резкого увеличения государственного долга усилилась из-за решения Fitch Ratings лишить США кредитного рейтинга ААА. В результате разгрома ставка по эталонным 10-летним казначейским облигациям превысила 5% впервые за 16 лет.
• …В последнее время эта тревога, возможно, утихла – прежде всего потому, что замедление инфляции заставило инвесторов внезапно зациклиться на идее о том, что центральные банки начнут снижать процентные ставки – но многие аналитики рынка облигаций утверждают, что, учитывая текущую динамику спроса и предложения, это всего лишь это вопрос времени, прежде чем нервная болтовня усилится. Действительно, доходность облигаций уже выросла в этом году, и ставка по 10-летним облигациям сейчас составляет около 4%.

Государственный долг в странах с развитой экономикой вырос до более чем 112% ВВП с примерно 75% два десятилетия назад, как показывают данные Международного валютного фонда, поскольку правительства увеличили заимствования для финансирования программ стимулирования пандемии, здравоохранения и пенсий для стареющего населения и переход от ископаемого топлива.

Трудно точно сказать, насколько этот рост долговой нагрузки приводит к увеличению стоимости заимствований. Несколько лет назад исследователи из Банка Англии и Гарвардского университета попытались это выяснить. Их совместное исследование пришло к выводу, что увеличение отношения долга к ВВП на каждый процентный пункт приводит к повышению рыночных ставок на 0,35 процентного пункта. В последние годы математика определенно не работала таким образом. (Доходность казначейских облигаций, например, упала в этом столетии, поскольку отношение долга США к ВВП резко возросло.)

Поскольку в настоящее время годовой дефицит США составляет 6 процентов ВВП, что примерно вдвое превышает историческую норму, он полагает, что это добавит еще один процентный пункт к доходности. Это не только приведет к увеличению процентной ставки правительства и дальнейшему углублению дефицита, создавая своего рода порочный круг, но и приведет к увеличению стоимости заимствований для компаний и потребителей и ограничит экономический рост.

Государственные финансы в других странах не такие мрачные, но в таких странах, как Великобритания, Италия и Франция, ожидается, что в этом году дефицит снова будет больше, чем обычно. Множество выборов будут держать эти недостатки в центре внимания; британские политики могут спровоцировать распродажу государственных облигаций, если попытаются завоевать голоса, обещая увеличить расходы.

Если спрос на облигации не поспевает за ростом предложения, правительства могут просто сократить продажу долгосрочных ценных бумаг и предложить больше краткосрочных долговых обязательств.

Именно это сделали США, когда в прошлом году распродажа стала ужасной. В начале ноября министр финансов Джанет Йеллен замедлила рост продаж 10-летних и 30-летних облигаций и решила выпустить больше казначейских векселей, чем ожидал рынок. Этот шаг, хотя и не лишенный определенных рисков, помог успокоить нервных инвесторов и заложил основу для восстановления облигаций.

На данный момент одной из крупных сделок на 2024 год является ставка на то, что долг США со сроком действия 10 лет и более принесет меньшую доходность, чем краткосрочные ценные бумаги, поскольку долгосрочные облигации более чувствительны к опасениям по поводу дефицита.

Европейский центральный банк поднял свою основную ставку выше 4%, чтобы обуздать всплеск инфляции, который был частично вызван программами стимулирования пандемии. 

Банк Англии и ФРС пошли еще выше — до более чем 5%. 

Даже если они начнут отменить эти повышения в следующем году, как сейчас ожидается, мало шансов на возврат к чему-либо, напоминающему эпоху нулевых ставок, которая преобладала на протяжении большей части предыдущих двух десятилетий. Это означает, что «вы не сможете так сильно выбраться из долгов, а процентный счет будет больше».

Во Франции министерство финансов борется с процентными выплатами, которые, по прогнозам, превысят оборонный бюджет страны в этом году и почти удвоятся к 2027 году.

Правительство Австралии копит наличные для погашения своих растущих долговых обязательств, которые взлетят до уровня рекорд к середине 2026 года.

Всемирный банк заявил в марте, что потенциальный глобальный рост, определяемый как самый высокий долгосрочный темп, при котором экономика может расти, не вызывая инфляции, упадет всего до 2,2% в год до 2030 года.

БТ